纯碱深度报告：稳增长与新能源共振，纯碱景气有望延续

　　供给端增量仍需时日，检修季开工率或向下。根据卓创，2021年底我国纯碱总产能3293万吨/年，同比减少24万吨/年，考虑2021年底连云港碱业的130万吨/年产能退出，供给端出现缺口加大。今年以来，纯碱开工率整体呈现82-90%窄幅震荡的稳定趋势，我们认为年内的供给端高点或已出现；步入夏季检修密集，当下开工率为83%，较往年同期仍有5%的下降空间，短期或将维持供应紧张格局，下半年随着金大地、河南俊化、红四方、湘渝盐化等70万吨新增产能陆续投产，供给紧张格局或有所缓和，但同比去年产能仍下滑40万吨，需关注2023年上半年远兴能源（000683）340万吨/年产能的释放节奏。

　　稳增长与新能源共振，需求增速有望超预期。根据百川盈孚，2021年平板玻璃需求占比46%、日用玻璃需求占比18%、光伏玻璃需求占比为8%，此外硅酸盐、磷酸盐、小苏打等产品合计占比接近30%。（1）平板玻璃超预期：年初，行业存在对长期服役的玻璃产线大面积冷修的担忧，虽然上半年玻璃进入行业盈亏平衡区间，但日熔量仍处高位，根据卓创，6月30日当周全国浮法玻璃企业库存7129万重箱，环比+77万重量箱。其中浙闽鄂等省份玻璃库存下降明显，分别较上周下降7.2%、6.8%、5.6%，已出现需求恢复迹象，在稳增长背景下，房地产销售有望回暖，带动竣工复苏。（2）光伏玻璃需求加速：根据卓创数据，截至6月底，全国光伏玻璃在产生产线共计313条，日熔量合计59710吨，环比增加4.55%，同比增加66.14%。根据对在产企业已披露新增产能投放进度的不完全统计，2022年行业产能大幅扩张，行业预计新增日熔量5.43万吨，整体行业产能有望于2023年突破2000万吨。按照光伏玻璃对纯碱单耗0.23测算，2022/2023/2024年光伏玻璃拉动纯碱需求分别为352/430/472万吨。（3）碳酸锂贡献增量：据高工锂电，未来四年国内锂电池出货量复合增速将超39%持续攀升，带动锂盐企业资本开支，理论上生产1吨碳酸锂消耗1.8-2吨纯碱，大幅拉动纯碱需求。我们预计2021-2025年全球碳酸锂拉动纯碱需求分别为57/72/96/115/138万吨。（4）出口持续高增：根据海关总署，2022年5月，纯碱单月出口达19.56万吨，创2017年以来的单月新高，根据ICIS，中欧的某些纯碱企业继续面临无烟煤短缺的问题，最近几个月不得不将产量削减5-10%，欧洲产能占比为20%，能源危机背景下有望维持出口景气。

　　相关标的：天然碱法龙头企业远兴能源；联碱法龙头企业和邦生物（603077）、双环科技（000707）、华昌化工（002274）、云图控股（002539）；氨碱法龙头企业中盐化工（600328）、三友化工（600409）、山东海化（000822）等。